悠閒理财LPR对息差影响微 内银估值低值博[大公报记者]黄裕庆

　　中国人民银行8月中公布新的“贷款市场报价利率（LPR）”形成机制，又表明此次改革目的是“降低实体经济融资成本”，影响广泛且备受市场关注。多家券商分析指出，LPR的推行对内银股有利有弊：儘管央行很可能透过降低MLF（中期借贷便利）利率令贷款利率加快下降，使内银淨息差（NIM）持续面对收窄压力，惟企业融资成本下降有助纾缓市场对银行资产质素的忧虑，短期内或对银行估值有正面影响。

　　华泰金融控股（香港）研究部首席分析师陈姝瑾在报告中指出，在当前情况下，内地若推行完全的市场化，将使企业贷款利率以及存款利率上升，与央行的意愿相违背，故此今次LPR改革只是“利率市场化一小步”，由很大程度上受央行MLF影响的LPR，取代直接由央行釐定的贷款基準利率。

　　她续说，央行表明今次LPR改革目的是“降低实体经济融资成本”，故此儘管预期短期内对银行贷款利率没有影响，但在2019年第4季以后，当银行累积较多以LPR定价的贷款之后，央行“很有可能通过降低MLF利率来加速贷款利率的下降”，对银行淨息差带来负面影响。不过短期而言，市场或视LPR改革为央行实施宽鬆货币政策的讯号，对银行估值（市帐率）有帮助。

　　根据中国人民银行早前公布，银行原有的贷款利率仍按原有合同约定执行，意味LPR只会对新贷款有影响。陈姝瑾补充说，由於银行可能调整息差（spread），故此MLF若下调25点子，LPR的减幅料介乎0至25点子。此外，按揭贷款利率预料比企业贷款利率更为稳定。

　　中金公司亦说，由於LPR对现有贷款合同不作调整，而银行在拟定当期合同之时亦会调整息差，因此即使LPR低於原有的贷款基準利率，实际贷款利率也不会即时下调。

　　根据银行的贷款到期日结构，中金预期对内银淨息差（NIM）的影响相当轻微，而市场亦已消化有关消息。假设由8月20日起新增贷款定价基準下调10点子，中金估计上市内银2019年淨息差将收窄0.1个基点，利润则下滑0.1%。

　　长期而言，中金认为贷款利率併轨有利於加快政策利率传导和银行淨息差稳定，惟短期而言，货币政策传导或有加快，贷款利率下行“可能加速”。另方面，中金指企业融资成本若能在政策引导下趋於下降，某程度有利於缓解市场对内银资产质素的担忧。在中美贸易战、内地调整经济结构，以及内地经济放缓等因素的影响下，市场忧虑可能令内银的不良贷款率攀升。

　　因应LPR改革，中金预期内银的资产质素有望改善，H股大型内银“或迎来估值修复”。以2019年预测市帐率（P/B）计算，中金指A股内银的市帐率只为0.83倍，而H股内银更只得0.67倍。按贷款的到期日结构测算，中金指大型银行及招商银行（03968）的2020年利润受定价基準下降影响幅度较细，主要是因为贷款年期较长、或按揭贷款佔比较高，或者中间收入佔比较高。

　　东北证券发表报告指出，市场早前预期央行有机会减息，现时推行LPR机制改革，较全面减息的市场预期更佳。据该行测算，LPR改革对内银2019年业绩的影响“几乎微乎其微”，贷款定价能力强的银行将更具优势。东北证券认为内银板块的估值低，具有防禦价值，对整个板块仍旧看好，予以“优於大势”（相当於跑赢大市）评级。

　　东北证券根据各家银行2018年年报数据对贷款重新定价和新增贷款作出推算，估计当利率下行10至25个基点时，2019年淨息差将收窄0.45至1.78个基点，淨利润下跌0.47%至1.85%；2020年淨息差则收窄1.71至4.28个基点，淨利润下跌1.78%至4.45%。该行指推算结果反映LPR改革的实际影响未如预期般大，认为“毋需过度担心”。